华夏免税龙头成长举办时,内生革新逻辑获得验

2019-09-26 19:02栏目:新闻资讯
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2017年前三季度业绩增长31%,Q3单季业绩大增72%超预期

2017H1业绩增长17.47%,符合预期。

    前三季度,公司实现营收207.45亿元,同比增长26.14%;归母业绩19.08亿元,同比增长30.62%(扣非增后30.12%),EPS0.98元,好于我们此前三季报前瞻预测的0.93元。Q3单季营收增32%,业绩大增72%显著超预期。

    今年上半年,公司实现营收125.67亿元,同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元,同增17.47%,EPS0.67元,与业绩快报一致。

    三亚店驱动原有业务大增50%+,日上并表锦山添花

    日上并表增厚Q2业绩,三亚店复苏势头强劲。

    Q3靓丽表现,一受日上并表推动,二是原有主业表现相当强劲。剔除日上,公司Q3收入增8-10%,业绩增50%+。其中,Q3三亚店估算收入增50-60%,低基数下业绩增4倍左右,较Q2明显加速;传统免税估算收入增10%+,业绩增长20%+,较上半年继续改善,而国旅总社则相对承压,影响公司收入表现。整体来看,前三季度三亚店营收/净利增32%/57%,净利率15%;传统零售收入/业绩各增6%/13%,净利率29%;日上净利率8%;国旅总社营收同增2%,业绩下滑26%,但业绩占比仅2%影响有限。前三季度,公司毛利率增3.43pct,与免税占比提升有关;期间费用率增2.46pct,其中销售费用上升3.45pct,主要系收购日上带来的机场租金费用增加,而管理/财务费率均下滑。

    Q2公司营收及业绩分别上升34.9%/41.9%,部分受北京日上51%并表推动,剔除该影响公司Q2和H1原有业绩增长29.2%/12.8%,较Q1的3.08%呈加速之势。上半年中免不考虑日上并表营收/业绩增15%/16%,净利率达22%,而北京日上净利率约为8%(批发暂未并入);受益于Q2强劲增长,H1三亚店营收/净利分别增25%/24%,净利率14%;传统零售收入/业绩各增4%/11%,预计与传统免税采购渠道优化带来毛利提升有关,净利率水平31%。17H1国旅总社营收同增4%,业绩下滑56%,预计受韩国游不利影响,但整体影响有限。上半年,公司毛利率增长1.7pct,与免税业务占比提升有关;期间费用率增1.98pct,其中销售费用上升2.8pct,主要与收购日上带来的机场租金费用增加所致。

    免税政策有望持续利好,中国免税龙头内外并举成长进行时

    规模效应有望不断显现,内生外延看点颇多。

    Q3自有主业业绩大增进一步验证公司新领导下主观动能有望积极释放,且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始逐步毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大)。同时,公司未来一看海南离岛免税政策有望持续利好(18年系海南建区30周年);二看国人离境市内免税政策有望渐行渐近且空间广阔;三看上海机场免税未来整合预期;四看公司中长期国际化扩张,力争全球免税龙头保五争三,成长进行时。

    中报业绩显示公司内生改善逻辑逐步得到验证,新领导主政下公司主观动能将迎来全面释放。且随着规模不断扩大,未来集全国免税采购之力下毛利率有望质变,预计2017Q4开始进入毛利率提升周期(46%PK国际龙头60%仍潜力颇大);其次从外延角度,未来一是看出入境市内免税店的巨大潜力空间,国人离境市内免税店有望渐行渐近,二是随着上海机场临近到期,国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局;三亚Q3仍有望在低基数下实现稳步增长,且海南离岛免税政策后续仍有放宽预期,配合北京机场业务并表增厚(预计半年交接期内实施原扣点率),将有效支撑今后业绩增长。

    风险提示

    风险提示。

    公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险。

    公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。

    中国免税龙头,内生外延成长进行时,坚定“买入”评级

    主观动能改善逻辑得到印证,未来看点依旧颇多,坚定“买入”评级。

    预计公司17-19年EPS1.20/1.37/1.66元,对应PE32/28/23倍。考虑公司免税龙头地位,且未来上海机场免税、京沪市内免税店、海南政策加码等有望带来新一轮期待,公司依然处于向世界免税龙头发展的路上,继续“买入”评级。

    暂维持公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元,对应PE26/22/18倍。公司免税规模跃升将推动毛利率持续提升,未来上海机场招标、京沪入境市内店、三亚及海南政策突破等带来新一轮期待,坚定看好公司免税龙头地位,维持“买入”。

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